假期期间担忧的风险基本未发生，节后可能开启震荡反弹。（1）假期期间海外风险事件并未发生，国内政策继续偏积极。一是假期期间中国商务部表示中方正在对美方主动要求谈判进行评估顺发配资，中美谈判可能性增大。二是假期期间国内积极的政策进一步落地实施。（2）假期期间海外流动性宽松预期未有变化。一是美国4月份制造业PMI、新增非农就业人数环比、平均时薪同比增速等均有所回落；二是美联储继续降息概率仍较大，美元维持低位。（3）假期期间国内出行和消费数据火爆。
复盘历史，影响5月A股走势的主要因素是政策和外部事件、基本面和流动性。（1）5月A股表现多偏弱：2010年以来的15年中上证综指仅有6次5月上涨。（2）影响5月A股走势的主要因素是政策和外部事件、基本面和流动性。一是政策宽松或外部事件积极则上证综指5月可能上涨，如2014年“新国九条”发布、2015年央行调降LPR、2021 “双碳”目标确立等；否则A股表现可能偏弱，如2010、2011年欧债危机、2017年去杠杆、2023年美联储加息等。二是基本面的强弱对A股5月表现也有一定影响，如2013、2015年地产销售增速回升，上证综指上涨。三是流动性也是导致A股5月涨跌的重要因素。
今年5月A股可能震荡偏强。（1）政策和外部事件可能偏积极。一是国内积极的政策可能进一步出台和实施：首先，包括基建项目、降准等财政和货币政策5月可能加速实施；其次，5月提振消费和支持科技创新等行业政策也大概率进一步出台和落地。二是5月外部事件也可能偏积极：首先，5月中美谈判一旦开启则市场情绪可能有提振；其次，5月科技产业会议密集召开；最后，节后5月美联储议息会议召开，对海外和国内流动性预期影响较小。（2）5月经济和盈利基本面仍可能延续弱修复。一是5月消费、投资增速可能企稳回升。二是5月出口增速可能进一步回落。三是5月工业企业利润增速可能继续处于回升周期中。（3）5月流动性可能维持宽松。一是5月宏观流动性维持宽松。二是5月股市资金流入可能继续回升。
5月行业配置：聚焦科技，部分消费可能也有配置机会。（1）5月科技和消费可能是配置主线。一是复盘历史，5月消费旺季下消费、大金融行业相对占优，同时政策导向和产业趋势上行的行业也表现偏强。二是今年5月来看，消费和科技可能相对占优：首先，“五一”假期期间出行和消费火爆，相关的社服、食品饮料等表现可能相对偏强；其次，当前政策支持的方向是提振消费、科技创新，相关的消费和科技表现可能相对占优。（2）5月科技可能有超额收益。一是历史经验上，5月科技行业大概率有超额收益，且主要受产业和政策催化驱动。二是今年来看，5月科技可能相对偏强：首先，5月科技产业大会密集召开，DeepSeek R2发布，科技相关产业趋势不断上行；其次，政治局会议再次强调支持科技创新。（3）5月一季报较好的行业可能表现占优。（4）5月建议逢低配置：一是一是政策和产业趋势向上的计算机（国产软件、AI大模型）、机器人、传媒（AI应用）、通信（算力）、电子（半导体）、创新药、电新等；二是政策和旺季催化下的食品、社服（旅游、酒店、餐饮）、商贸零售、家电、建材等；三是大金融、电力等低估值红利行业。
风险提示：历史经验未来不一定适用顺发配资，政策超预期变化，经济修复不及预期。
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